国际社会联合救市的努力会在什么时候取得成效呢？笔者认为，第三浪刚有端倪，美国汽车工业发生剧变，估计还会向其他实体经济行业继续扩散。要想修复全球金融体系的破坏形态，恐怕至少需要两年的消化利空，也需要国际社会的博弈才能确定谁该为此付出更大成本。
值得关注的是，全球救市可能陷入流动性黑洞里暂时性不能自拔。所谓流动性黑洞，是笔者借助凯恩斯的流动性陷阱而说的一种现象。流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，无论增加多少货币，都会被人们储存起来。发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政策失效。通俗地说，就是无论对市场注入多少流动性，投资者就是不喜欢花钱和投资，更不愿意借钱给别人。
全球救市中的黑洞主要表现在两点。第一，银行的存差部分可以变为国债和在中央银行的存款。国债部分可通过政府支出花出去，用于实体经济部门，而在中央行存款的部分则只能滞存于银行系统内。企业和居民的现金窖藏则明显是流动性滞存。现在西方国家不少人害怕银行倒闭，把现金存在家里，保险箱开始热销，这明显是对金融系统的不信任。人们害怕自己的存款或者债券、股票血本无归，上周四全球各大央行为重振经济而联手减息，但投资者反倒大量抛售股票。
第二，窖藏还有另一种形式，就是当银行存差过大时，银行为减轻存款利息负担，会降低银行存款的利息率，进一步取消存款利息，甚至对存款收费。在银行不是通过贷款而是直接通过存款来获益的情况下，相当于存款者通过银行来窖藏现金，这与租用银行保险箱类似。这时，银行成了吸收资金的“黑洞”。真正的流动性陷阱就出现了。由于人们对于投资越来越没有信心，为了规避风险纷纷选择银行，银行就成了一个大黑洞，只吸纳不吐出。
当前的救市仅仅是引导资金流动重塑人们的信心。但在危机风暴的中心，这些救市的资金很可能成为企业或者机构不计血本解套的良机，这反而会在短期内加剧危机。
解铃还须系铃人，这一次发端于住房市场的危机，还需要房地产市场的好转，才能真正修复起来。此外，我们还需看另一个风向标：信贷息差持续收窄。《华尔街日报》指出，信贷息差持续收窄的情况出现，将是预示金融系统以及整个经济复苏的重要迹象。我们期待这一天早点到来。 |