正股下跌，转债跌幅小于正股
9月全月，沪深300指数下跌6.19%，国信正股指数下跌了3.47%。可转债由于有纯债价值作为支撑，下跌幅度明显小于正股以及沪深300指数，仅下跌了0.94%。目前，除具有向下修正的恒源转债以及大荒转债的价格相对较高以外，其余转债价格均低于110元，具有较好安全边际。
可转债债性增强，安全边际清晰
由于转债市场价格的继续下跌，9月份可转债简单平均到期收益率提高至1.64%，较8月份上涨了53bp，这是连续第4个月出现正的到期收益率。从个债来看，除金鹰以及大荒转债外，其余转债的到期收益率均为正，安全边际浮现。从转股溢价率来看，9月可转债的简单平均转股溢价率与8月份相比基本持平，但是剔除经过修正的恒源、大荒两只转债以及新发行的新钢转债的影响后，其余转债的转股溢价率较8月末上升20.34%，达到97.71%。这主要是9月多数正股经历了下跌过程，而转债价格跌幅远小于正股，从而提升了可转债的转股溢价率。
基于修正套利的合理操作框架
在进行基于修正的套利时，建议参考以下原则：1.如果正股波动较小，在[D-20,D-1]区间买入并在D 时刻卖出，其预期收益高于市场其余转债的平均水平。投资者可根据其对正股走势的判断而决定进入时机2.D 日后溢价率偏移量的期望值仍保持为正，但溢价率的变动方向具有较大不确定性，建议投资者充分考虑该风险因素。3.建议对于高溢价率转债的套利投资相对谨慎。
海马转债向下修正的可能性相对较大
从基础面看，海马股份]的货币资金位于历史低点，如果回售成立，则对公司现金流的冲击较大。此外，目前股价位于触发价附近，故即使修正，其幅度远远低于上次，发行人对于业绩稀释的忧虑小于上次。从持股比例来看，修正的扩股作用不足以改变其主要控制人的控股地位。基于以上三点原因，我们认为海马转债向下修正的可能性较大。
柳工存在向下修正的可能
如果按当前股价进行修正并且全部转股，则柳工的股本将扩充0.5亿股，对于总股本的影响以及业绩摊薄作用相对较小。因此，我们认为发行人具有修正转股价的可能。但是，由于回售条款不会早于11月28日触发，据目前仍有较长时间。鉴于四季度资本市场的走势具有较大的不确定性，而转债的修正与否受正股走势的影响较大，因此其存在一定的不确定性。深圳国信证券有限责任公司 |