事件：我们于9 月23-25 日对步步高进行实地调研，与总经理胡定慧先生就发展战略、08 年的经营策略改革、生鲜改革等进行交流；实地调研湘潭主力店购物广场、金湘潭店、基建营店、及物流中心，长沙主力店红星店、东塘店，并与各门店店长进行交流。
投资要点：
08 年实施的营销策略改革及生鲜改革显现公司优秀的管理能力及创新意识：营销策略改革主要通过适当降低前台毛利率，来获得销售额的较高增长（目前前台毛利率每下降1 个百分点，可带动销售额增长约5 个百分点）、以及后台返利的增加，体现公司在销售额与综合毛利率的平衡中所采取的灵活经营策略；开始于7 月底的生鲜改革效果明显，试点门店的生鲜销售普遍增长30%-50%不等，在业内引起较大反响。
投资者关注的三方面问题：（1）受房地产行业波动的影响，预计08 全年开店数量为20 家（其中第4 季度开10 家），略低于预期；但考虑到对老门店的扩建，预计08 年新增营业面积可达到预期的19 万平方米。（2）上半年综合毛利率下降0.5 个百分点，主要由于经营策略调整使合同谈判进度推迟、返利收入未及时确认所致，随着下半年返利收入的集中体现，预计综合毛利率将明显回升。（3）江西门店通过总部配送的比例已经由07 年的约10%提升到目前的40%，这将使其进货成本大幅下降，预计08 年江西门店亏损额下降至约2000 万元、09 年实现盈亏平衡。
符合现阶段我国超市发展规律的区域发展战略、优秀的管理能力、民营体制及团队激励优势，将成就公司未来的高增长，预计未来3 年EPS 为1.48、2.16、3.10 元，复合增长率可达50.18%。高成长将稀释目前较高的估值，未来半年合理价格58 元、相当于09 年26 倍PE。
风险：跨区域经营的市场风险；租金、人力成本等费用上升过快的风险。 |