08年上半年业绩摘要。得益于总收入同比提高36%，基础盈利同比增长35%至2.11亿人民币。上半年实现销售收入总额20.84亿人民币，同比增长35%。武林店、宁波一店、二店、金华店和温州店五家核心门店的平均同店增长由上年同期的27.5%下滑到了12.6%，主要是因为07年4季度到08年3季度武林店的大面积翻新。上半年平均佣金率保持在20.6%，与07年上半年基本持平。杭州西湖店、北京乐天和湖北鄂州店等上半年新开门店对综合佣金率的摊薄影响较小。
未来几年采取加速扩张策略。公司计划通过并购和增开新店在未来2-3年内主要在浙江、上海、北京和湖北新开15家店。管理层预计浙江可容纳20家大型商店，公司在浙江的主导地位也将得以加强。08、09和10年公司的资本性支出分别在15亿人民币、7-8亿和5亿人民币左右。上半年公司的净资产负债率约为28.7%。管理层认为公司的经营现金流可以满足资本性支出方面的需要。我们认为公司积极的扩张战略体现出管理层对未来经营的信心以及成为国内同业翘楚的雄心。 店铺营业升级。受浙江境内遭受台风袭击以及奥运带来的负面影响，公司的经营数据低于预期。08年7月和8月的同店销售均在8-10%左右，较上半年的12.6%有所回落。管理层预计随着武林店翻新和重新规划的完成以及长假旺季的到来，4季度的表现将会有明显的改善。 08年7月开业的北京乐天银泰百货的表现因部分品牌未及时到位和奥运对人流的负面影响而没有达到预期。国际品牌何韩国品牌招商由乐天负责，而与国内品牌招商则由银泰负责。上海南站的建筑面积约为6万平方米，将在下个月开始营业。出于客流量和客流特征的考虑，公司将同时经营零售和餐饮业务。三分之一的零售业务将专注于折扣商店。目前与供应商70%的谈判已经结束。管理层预计由于租金成本较低，该店有望贡献约2,000万人民币的盈利。
作为浙江省内规模最大的零售商，银泰在当地市场中有着坚实的基础。我们认为公司可能会巩固在一线城市中的市场份额并且向二线城市进军。但是公司在浙江以外的市场展店成功与否尚待检验。中银国际证券有限责任公司 |