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| 国泰航空(0293.HK,$14.00,买入) |
| 2008-08-12 16:54:43 消息来源:大福证券 作者：匿名 |
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继2003年上半年沙士爆发后，国泰在2008年上半年再次录得半年度亏损，期内亏损达6.63亿元(每股亏损:0.17元)。虽然录得亏损，管理层仍建议派发中期股息0.03元，按年下跌88%。但与2003年上半年水平相同。
假若剔除国泰被美国司法部指控在2002年5月至2006年2月的货物空运收费违反美国反垄断法而生成的4.68亿元罚款，国泰2008年上半年亏损将大为收窄至1.95亿元。虽然航油价格飙升为期内录得亏损的主因，但燃油附加费及对冲收入均低于预期。
虽然美国经济疲弱对环球航空增长带来威胁，国泰于2008年上半年客运及货运分别录得17.1%和8.8%的强劲按年增长率。由于其运载力只上升14.3%，载客率同比上升1.9个百分点至80%。收费客公里同比上升4.1%至0.56元。
2008年上半年国际航油价格按年大升60%至每桶132美元，令国泰总燃料成本同比上升83%至193亿元，占总经营成本45.3%，同比上升11.7个百分点。除燃油外成本上升11.4%，与运载力增幅接近，是国泰对其余成本控制得宜的例证。
过去数年，国泰一般能从燃油附加费收入抵消一半燃料支出升幅。由于2008年上半年燃油价格急速上升及申请燃油附加费需时，再加上国泰之燃油附加费水平较国际同业水平为低，令国泰只能从收取燃油附加费抵消燃油支出27%升幅。
虽然国泰在2008年上半年对30%所需航油使用量对冲，而对冲值约为同期航油现货价格的80%，但对冲收益却按年下跌25%至3.65亿元，令人失望。国泰已分别对2008年下半年，2009年，2010年及2011年52%、38%、16%及2%的航油使用量对冲。
虽然国际航油价格在过去一个月从高位已下调23%，但现货价格仍较2008年上半年平均水平高3%，所以航油价格的波动仍对国泰未来业绩举足轻重。公司计划透过调升机票价格及航油附加费以对抗燃料支出上升。
我们把国泰2008年及2009年的盈利预测分别调低至18.5亿元(每股盈利0.47元)及39.5亿元(每股盈利:1元)，按年分别下跌74%和上升114%。鉴于该公司优质管理及中国航空市场逐渐壮大而引发的业务增长潜质，该公司仍具有趁低吸纳价值。再者，国泰亦将成油价高企促使国际航空业合并潮的最终受惠者。
国泰现时的市净率只有1.2倍，与2003年上半年上次危机时期的0.9倍低位距离不远。我们把该股的目标价调整至18.30元，相等于38.9亿预期市盈率及1.5倍市净率。分析员:曹福达
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