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| “天量”非流通股解禁，祸哉OR福哉？ |
| 2008-05-16 08:49:15 消息来源:天信投资 作者：胡一弘 |
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交通银行]有限售条件流通股13,243,135,005 股将于2008年5月16日起上市流通
解禁绝对量和相对量巨大。本次上市流通的限售股主要来自两部分，一部分是A股上市前除第一大股东财政部以外的其他内资股股东所持股份，另一部分则是A股首次公开发行时向战略投资者配售的一半股份，两者相加占总股本27.03%，按昨日收盘价计算，其市值达到1293亿元。除了绝对量较大，本次解禁相对量也非常可观。在此之前，交行上市流通A股总数仅为22.3亿股，占总股本的比例不到4.6%，解禁将使公司的流通A股数量扩容至原来的7倍，达到154.76亿股。
股权分散、抛售自由。作为中国第一家股份制商业银行，交通银行在上市时吸引了相当多的国有企业出资入股，从而导致其股权非常分散，股东数量众多且持股比例较低，本次解禁的股份即全部来自于"小非"。而且除首都机场集团外，其他"小非"股东的持股比例均小于1%，因此他们将完全不受证监会关于1个月内出售股份到达总股本1%必须通过大宗交易市场交易的规定，可以在二级市场上自由抛售其持有的全部股票。
短期冲击不可避免。由于本次公司限售股解禁量较大，而且股权分散、涉及股东数量多，与之前兴业银行]限售股解禁的情况非常类似，因此我们判断其对公司股价乃至整个板块的短期走势将形成较大压力。我们也注意到部分交行的股东（如上海梅林]、厦门国贸]、东方创业]、中恒集团]等）已于近期通过了授权公司管理层择机出售所持交行股票的董事会议案，显示了他们减持交行股份套现的意愿。
维持盈利预测和评级。站在基本面分析的角度，我们认为交通银行的综合素质处于上市银行的上游，适中的网点和规模使公司在持续的发展中保持着较好的竞争优势。对公业务和资金业务一直是交行的传统强项，目前正努力推进零售转型战略，以便实现更为均衡的业务结构。此外，公司在综合化经营上走在同业前列，已经涉足基金、信托、租赁等行业。根据我们的预测，公司2008-2010年的净利润增速分别为42%、25%和23%，目前股价对应08年16.4倍PE和3.2倍PB，维持增持投资评级。 |
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