中国平安10月6日发表公告，拟在2008年第三季度财务报告中对富通集团股票投资进行减值准备的会计处理。中国平安对富通集团投资的总成本为人民币239元，此次操作将把中国平安2008年9月30日净资产中体现的约人民币157亿元的市价变动损失，转入利润表中反映。同时，公司将终止2008年4月2日签署的以21.5亿欧元购买富通投资管理公司50％的股权的协议。
平安持有富通4.99％的股份，约1.2亿股。平安入股的价格是19欧元，富通最新股价5.4欧元，08年中期是10.17元，较中期折价5.7亿欧元，即仅富通投资一项可是平安净资产在08年三季度末减少至750亿左右，每股净资产降至10.2元。如果考虑A股第三季度16％左右的跌幅，权益类资产价值下跌将使净资产降至9.05元。此次平安将富通的157亿浮亏通过投资收益转入利润表，其中105亿只是资产负债表内资本公积和留存收益科目的结转，52亿反映在3季度的损益表中。我们调整了平安08年的盈利预测，将营业及管理费率从上半年的6％提升至全年16％，国际会计准则下，08年的每股收益由2.14元下调至0.49元。短期内降息可以增加债券的账面价值，可以对冲掉部分权益类资产的浮亏，我们测算08年末每股净资产将上升为10.7元。
虽然盈利大幅下降，但对于富通的亏损市场早已有所反映，我们认为此次资产减值的计提，并不会引起股价的大幅波动。在一次性计提损失后，短期内平安的财务指标虽然有所恶化，但并不会影响其内含价值，而且“釜底抽薪”的举措基本消除了平安未来的风险因素，被三国政府接管的富通集团阴云不会继续笼罩平安。同时平安并未持有大量的海外债券和头寸，基本不会受到次贷的风险影响。今后的风险将主要来自于国内，考虑到平安持有的证券仓位已经降很低，短期内的降息可使平安的债券价值增加，因而即使有157亿的资产减值损失，全年还是有能力实现正的盈利。同时，08年的低起点将为09年的盈利增长铺平道路。
我们采用12倍的新业务倍数和公司自身对投资收益率的假设，精算价值法得到的中国平安的综合估值为38-40元，维持其审慎推荐A的评级。 |