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| 安德利果汁(8259.HK,$0.73,买入) |
| 2008-07-23 12:06:00 消息来源:大福证券 作者：匿名 |
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我们为安德利设置「买入」评级，目标价1.03元，相当于2008年10.1倍市盈率。公司的主要产品包括浓缩苹果汁、浓缩梨汁、苹果香精、生物饲料及相关产品。
公司的定价能力加上市场需求的增长，为去年创造强劲的营运业绩，营业额及纯利劲升111%及207%，至17亿人民币及2.14亿人民币。今年首季保持强劲的增长势头，营业额及纯利同比增长64%及297%。
浓缩苹果汁是安德利的主要收入来源，占总营业额逾97%。为了更有效发挥规模经济，公司计划扩充较高利润产品的产能，例如果胶的毛利率达40%，较浓缩苹果汁高出14个百分点。管理层期望至2010年果胶将为公司贡献50%盈利。为实现此目标，公司拟建造第二条生产线，令果胶的年产能力倍增至4,000吨。
中国供应全球超过一半的浓缩苹果汁需求，去年出口量达104万吨，而全球消耗量为180至200万吨，全赖政府实行鼓励生产的政策，例如直接津贴和以苹果种植商为对象的出口退税。安德利占中国浓缩苹果汁的出口约17%份额，保持定价能力的优势。
去年公司对北美及欧洲的销售同比上升54%及341%，两个市场分别占公司总收入44%及36%。除保持美国稳健市场外，公司亦努力发掘欧洲和日本的商机，拓展多元化的地域业务。公司的营业收入部分以美元为单位，因此海外销售的利润无可避免会受人民币汇价升值影响，但公司可增加外币融资的比例以及运作金融衍生工具作对冲来减低汇兑风险。截至去年底其净负债达13亿人民币，负债比率1.2倍，其中32%为以外币为单位的负债。
为了迎合国内外对浓缩果汁不断增长的需求，安德利计划在咸阳新增一条生产线以及提升牟平的生产线以扩充产能。工程完成后，公司将拥有13条果汁生产线，年产能力达31万吨，较现时的25万吨增加24%。
安德利2008年预计市盈率7.2倍，较竞争对手海升果汁(0359.HK,$1.19,买入)的5.2倍为高。安德利理应有股值溢价，皆因其纯利率(去年纯利率:12.9%，海升:8.7%)反映公司盈利能力领先一筹，产品类别及销售市场的扩张亦为安德利带来较美好的增长前景。分析员:左国光。 |
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