事件描述：
龙净环保]发布公告：董事会审议通过拟定向增发不超过5740万股，发行价不低于11.04元/股，分别用于电袋复合式高效除尘器（拟投资1.30亿元）、新型节能电除尘器产业化项目（拟投资1.80亿元）、华电新疆乌鲁木齐热电厂2×330MW机组烟气脱硫特许经营项目（拟投资1.04亿元）、及补充公司烟气脱硫工程运营资金项目（拟投资2.20亿元）。
分析：
1. 增发巩固龙头地位，静待电除尘行业整合。07年公司电除尘业务占国内市场份额14%，居第一位。国内经营该项业务的公司有300多家，市场份额超过10%的只有龙净环保与菲达环保]（600526）两家。电袋复合式高效除尘器、新型节能电除尘器项目建设期自2007年10月至2009年12月，投产后年新增销售收入预计分别为4.56亿元、7.48亿元，新增税后利润分别约为2746万元、3896万元。前期受电除尘市场巨大蛋糕诱惑而盲目进入的厂商，在近年行业较低毛利率的压力下，预计未来几年将会有部分厂商逐步退出，定向增发有助于公司继续巩固电除尘龙头地位，等待行业毛利率回升。
2. 脱硫业务快速崛起。公司是脱硫领域的后起之秀，在国内脱硫企业中最早掌握了干法脱硫技术。08中报公司脱硫工程项目收入（占比约44%）同比大幅增长349.15%，至6.28亿元。公司脱硫项目份额扩张速度虽快，但与国电龙源环保、武汉凯迪电力]环保、北京博奇电力科技等公司相比，市场份额仍较小。公司未执行脱硫合同金额近30亿元，拟以2.20亿元补充烟气脱硫工程运营资金，有助于在手合同如期执行。预计未来3年该项业务利润贡献将快速提升。
3. BOT模式开拓脱硫市场。华电新疆乌鲁木齐热电厂2×330MW机组烟气脱硫特许经营项目已于2008年5月开工，两台机组将分别于2009年9月和11月投产。该项目采用BOT模式，公司负责运营及维护费用，以脱硫营运电价和脱硫副产物销售为收入。预计年增销售收入4487万元，年平均税后利润1580万元。
4. 近期钢价下滑对公司09年业绩构成利好。公司的电除尘、脱硫业务成本钢材占比各达60%、40%，近日国内钢铁巨头宝钢集团连续调低4季度钢材出厂价，如果钢价不出现反弹，考虑到时滞性，预计09年公司将因钢材价格下降受益。
5. 盈利预测及投资评级。公司仍持有兴业银行]341.5万股，初始平均成本2.69元/股，账面价值5,556万元，目前已处限售期之外，公司可适时在二级市场套现。若证监会通过公司增发申请，估计最早也要09年增发成功。不考虑兴业银行股权变现因素影响，若公司09年增发完成，假定发行5740万股，考虑到2009年、2010年股本摊薄效应，预计2008-2010年实现每股收益分别为0.84元、0.83元、1.46元，对应的动态市盈率为15倍、15倍、9倍，若公司增发不能顺利实施，公司以银行贷款方式完成上述项目，财务费用将大幅增长，预计2008-2010年实现每股收益分别为0.84元、1.04元、1.69元，对应的动态市盈率为15倍、12倍、8倍，给予“增持”投资评级。
6. 风险提示：1）定向增发有待股东大会与证监会审议批准；2）项目不能如期达产风险；3）电除尘领域进入门槛低导致新企业涌入压低毛利率风险；4）资产负债率过高带来的偿债风险等。 |