一、债券市场持续上涨趋势已经形成 10月8日中国人民银行宣布从2008年10月15日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,并从2008年10月9日起下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。受此消息影响,本周债券市场继续大幅上涨。 在我们9月15日推出的研究周报《减息：市场彻底反转的信号》中，我们就断定债券牛市的到来。时隔一月之后，美联储联合全球多国央行同时减息，以此狙击经济衰退。但是此次减息范围之广、举动之仓促，让人不得不猜测是否更多的“坏消息”不为人所知。从另一角度，这些“坏消息”对国内债券市场将是利好。未来一段时期内，全球经济衰退的局面基本不可避免，国内债券市场持续上涨趋势已经形成。
二、资金面环境将宽松 目前存款准备金率下调周期已经开始，而近期央行在公开市场上收回资金的力度也大幅减弱：9月22日至9月28日，央行在公开市场净回购货币总量为-460亿元（即净投放460亿元），10月6日至10月12日，央行在公开市场净回购货币总量为-390亿元。预计未来一周，债券市场资金面将较为宽松。 上周回购市场利率逐步下降，10月10日，7日回购加权利率为3.43%、隔夜回购加权利率为2.80%。我们预测回购市场利率将小幅下降：7日回购加权利率降至3.3%以下、隔夜回购加权利率降至2.7%以下。
三、利率品种收益率曲线呈现凹形化 历史数据表明，在经济衰退的情况下，债券收益率曲线一般趋于平坦化，而在严重的、持续性的通货紧缩预计强烈的时候，债券收益率曲线可呈驼峰状。目前的经济环境下，最合理的债券收益率曲线应该是平坦化的，但近期市场呈现出较为异常的债券收益率曲线--凹形化的收益率曲线，具体说为：曲线在0-1年期部分收益率逐渐上升、在1-5年期部分收益率逐渐下降，在5-10年部分收益率又逐渐上升。以政策性金融债收益率曲线为例：10月10日，1年期到期收益率为3.65%、3年期收益率为3.33%、5年期收益率为3.43%、7年期收益率为3.54%、10年期收益率为3.67%。长城证券有限责任公司 |