近八年来，东南亚三国马来西亚、泰国和印尼均出现了两轮明显的通胀阶段，一次是2005年至2006年。此阶段三国经济在经历了三年的高增长、低通胀的经济复苏期后，进入了高增长、高通胀的时期；第二次是从2007年下半年开始，东南亚三国通胀率再次抬头，并成为全球通胀现象中的一部分。
我们考察的时间窗口是亚洲金融风暴恢复之后，再次遭遇新经济泡沫打击的这段时间，亚洲各国都不同程度遭遇了通胀的压力。而通胀背景下股市表现不一，总体来看呈现出牛市格局的概率较小，多数表现为盘整和下跌。
不过，比较明显的现象是，在通胀的不同时期股市表现并不一致。通胀预期的存在可能会提前反应，在通胀到来之前以及通胀初期的一段时间，股市表现往往会有一定幅度的上涨，市场预期通胀不会迅速恶化，从而推高了上市公司盈利的预期；但当通胀走高之后，市场变得担忧起来，下跌或者盘整出现。这是各国股市大体上表现出来的现象。
马来西亚
2001年以来，马来西亚的两轮通胀期，股市或横盘整理或下跌，估值区间13-21倍间。在通胀率快速上升周期，尽管经济仍处于高增长状态、而且本币林吉特也在升值，但是马股综合指数多数时候仍表现为下跌或盘整。只有在高增长、低通胀时，马股才有上佳表现。如在第一轮通胀前的2003年3月-2004年3月间，马来西亚经历了危机后的第二次经济复苏，其经济增长从2%上升到7%至8%，而通胀率一直控制在较低水平，这给予了股市宽松的上涨环境，马股综合指数累计升幅为41.86%，当时PE区间17.96-21.97倍。
之后受国际油价上涨的影响，2005年以来马来西亚开始出现通胀，通胀率逐季走高，2006年3月以来达到高峰4.8%，是2000年以后的第一轮通胀期。虽然随后政府采取一系列的措施，通胀率回落，并于2007年3月回落至1.5%，但持续时间并不长。2007年第三季度马来西亚通胀率再度回升，有形成第二轮通胀的趋势。在第一轮通胀回落第二轮通胀未起之际的2006年6月-2007年10月间，马股综合指数大幅上升，并不断创出新高，马股综合指数本阶段累计升幅57.98%，当时的PE区间16.4-21.04倍，平均PE为18.18倍。
中国台湾地区
从中国台湾地区的历史来看，比较严重的几次通胀时期是在上世纪60年代中期、70-80年代初期、80年代末-90年代初期，自2001年以来通胀保持相对平稳的状态。2001年以后温和通胀的表现时期主要有两个：一个是2004年中-2005年末，另一个是2007年下半年至今。两个阶段通胀的表现并不完全一致。第一阶段，GDP增速在2.16%到9.23%的区间大幅波动，但CPI增幅较为稳定，锁定在0.90%到3.16%的区域；第二阶段经济增速稳定，基本上维持在5%的增速水平，但通胀上升较为迅速，CPI增幅迅速从1%上升到3%以上。在这两次通胀期间股市表现为下跌或盘整，估值维持相对稳定，在12-17倍间波动。
不过，在通胀发生之前的一年到一年半的时间段里，股市则出现一轮强劲上升。并且非常好的状况是，在股指拉升过程中、市场估值并没有大幅提升，甚至出现下降，证明上市公司业绩增长较为迅速，平滑估值带来的压力。不过，值得注意的是，2007下半年以来的这轮通胀导致的市场下跌以及估值的抬升是迅速的，并且PB上升也较为迅速。
泰国
2004年3月通胀率达到2.37%之后，持续上升，并在2006年6月达到5.89%的新高位。在此期间，泰国股市一直处于横盘状态，并没有延续前一年的上升趋势。在整个通胀时期，泰股一直处于横盘整理状态，无法有效突破2003年创下的高点。尽管在通胀的后半段时间中即2006年，泰铢持续升幅，但是也没有促使泰股走出长达两年多的盘整格局。
由于政府采取了一系列的措施，通胀率从2006年第三季度起回落，一年后即2007年6月份回落至1.91%。2007年下半年，泰国通胀率回落，泰股才向上突破盘局，走出一波上升行情。但是随着全球油价、粮食价格的上升以及全国工资的普遍上调，泰国通胀率再度反弹，到2007年第三季度，通胀率的再次大幅快速反弹重新抑制泰股的升势，至2008年3月份重新站上5%，达到5.29%，4月份更是达到了6.19%的高位。泰股在2007年9月见顶回落，期间泰铢升值也未能对泰股走势起到明显支撑。
印度尼西亚
从印尼的历史来看，其通胀率始终维持在较高的水平，同时经济增速也保持在比较高的增速。印尼在亚洲金融危机前后经历了一场程度严重的通胀，经济增速高企、通胀也高企，甚至GDP增速和通胀率都达到了50%以上的水平，当然此时的印尼货币也成倍大幅度贬值，使得经济遭受严重的痛苦。这一过程结束后印尼再度经历了一次通胀，持续时间较长，从2004年6月到2006年9月，期间2006年11月通胀到达18.38%的高峰。不过，和亚洲金融危机时候的股市表现相比，印尼在一轮较为严重的通胀期间股市表现得比较平稳，震荡走高的牛市基调始终保持，涨幅达到109%。而且，在通胀缓和之后仍然能够维持牛市的格局。
在这样两位数的高通胀背景下，其经济增长维持相对稳定的速率是股市得以走高的根本保证，恶性通胀并未给股市带来较大冲击，而且股市的上涨也没有带来估值的迅速泡沫膨胀，估值相对比较稳定，平均中位数在11.24倍。
研究发现，之所以印尼股市能够回避通胀带来的恐惧，在较大程度上得益于石油出口。在油价大幅上涨的背景下，经济在高增长、高通胀的格局下行进，给股市提供相应上涨保证。但是，从2005年末当印尼从原油出口转为原油进口之后，情况发生改变，2006年6月印尼这个欧佩克唯一的东亚成员国成为原油净进口国，同时月原油产量也达到今年以来最低水平。自此，印尼开始遭受和其他发展中国家一样，因原油缺乏而导致的输入型通胀。在此背景下，通胀开始上升，股市表现也掉头向下。 |