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| 广船国际(0317.HK, $19.12,买入) |
| 2008-07-31 10:55:46 消息来源:大福证券 作者：匿名 |
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我们首次对广船国际]进行评级。该公司成立于1993年，是中国南部最大的综合性造船厂之一。公司于7月25日与其母公司中船集团签订有条件产权受让广州文冲造船厂之协议，后者亦是中船集团旗下在南方重要的造船厂之一。转让协议对价为30.4亿人民币，广船将分两期付款。广船计划以每10股供3股的方案融资，预计配股价格在13元人民币每股左右，相当于当前广船H股股价的三至四成。
广船和文冲都专注于制造中小型船舶。前者是世界顶级的灵便型船舶(28,000-40,000载重吨)制造商，后者则专注于集装箱船、挖泥船、油轮以及多用途船的生产。广船于2007财年录得收入59亿人民币、净利9.39亿人民币；文冲则在2007年分别录得32亿人民币收入与5.88亿人民币净利。于2007年底，二者的资产净值分别为25亿人民币及18亿人民币。就2007财年的净利润率与股本回报率而言，文冲要显著地优于广船。广船此次对文冲的收购对价相当于后者5.3倍07年市盈率及1.7倍07年市净率，而全球同业可比公司的估值水平为14.3倍07年市盈率及3.6倍07年市净率。广船的管理层预计，完成收购后，公司2008财年的净利将不少于14.45亿人民币，或每股盈利2.25元人民币。
除去颇为优厚的收购对价外，广船还将受益于以下几方面：1)，收购使广船得以进一步扩张其中小型船舶产品线；2)，收购为广船带来巨大的协同效应，包括产能优化与平台共用；3)收购生成新的规模效应，将提升公司在商洽新船合同与采购原材料时的议价能力。
我们对广船此次收购及其未来的盈利性表示乐观。两家公司当前在手订单均以超过其现时产能的5倍以上。因此，虽然全球航运市场面临向下风险，可能使得新船需求下降，但我们相信广船有足够的订单来渡过可能的困难时期。我们设置广船的12个月目标价为28元，相当于08年10.1倍预期市盈率及09年8.4倍预期市盈率，对于一个稳健成长中的细分市场龙头，估值合理。分析员：施争艳 |
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