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| 恒丰金业科技(0870.HK,$2.05,买入) |
| 2008-07-31 10:56:05 消息来源:大福证券 作者：匿名 |
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我们重新评级集珠宝制造、零售于一体，兼经营金至尊连锁专卖店的恒丰金业。鉴于恒丰在中国市场店铺扩张的进取态度及内地强劲的消费能力，我们相信恒丰将持续增长。我们给予买入评级，目标价为3.22元，相当于09年8倍市盈率。恒丰近期建议更改公司名称为“金至尊珠宝控股”。多年来，公司已投入大量资金来打造这个品牌，改变公司名称或可改善投资者对其股票的认知度。
在售出一半的黄金储备之后，集团08财年(截止至3月末)的纯利按年上升264%至3.04亿元。营业额按年攀升9%至34.1亿元，仅录得一位数的增长率主要是由于旅游业务收入下降所致。总计5,800万元的其他收益则主要来自于3吨黄金展品的出售。集团当前仍持有另外3吨黄金可供出售。
营运开支在过去两年控制得宜，令08财年同比减少22%。营销成本同比削减51%至2.09亿元，相当于总营业额的5%，这主要得益于展览厅推广费用的降低及高品牌认知度。中国团体旅行来港的趋势亦有所转变，因在香港特区政府的自由行计划下，将有更多的中国旅客赴港。有见及此，恒丰将其旅游业务重新定位，并更专注中国方面的零售业务。尽管如此，整体营业额仍录得9%增长，这显示品牌的知名度已进一步获得认同。
香港和内地继续贡献了收入的绝大部分，大约占比94%，同比增长10%至32亿元。08财年，恒丰于内地的零售总额显著增加98%至约19亿元，而香港方面的营运则保持稳健。中国已成为仅次于印度的世界第二大黄金珠宝消费市场，2007年黄金消费量同比增长26%至326吨。集团正继续扩张其零售店铺网点，巩固其于零售业，尤其是中国零售业的地位。恒丰当前经营超过180间零售店，覆盖中国超过70个城市。
受益于内地经济快速增长及日益富裕的中产阶级，集团内地的同店销售额录得超过30%的增幅。在内地同店销售额增长率维持在30%左右及香港同店销售额增长10%下，令09财年的第一季度这个数字得以保持。恒丰计划09财年增加大约110个零售店铺，一半为自营，总计达约300家。恒丰希望在5-8年内拥有1,000家零售店，并遍布内地100个城市。集团亦计划通过特许经营权来扩大对二、三线城市的市场渗透度。
位于中国的金至尊门店，当中有30%为特许专营权，虽然这意味着公司亲自参与管治及服务质素的保证相对减低，但公司却可收取特许经营费、版权费或稳定的收入。特许经营权也令恒丰无需花费额外资本投资即可扩大市场份额。由于恒丰的零售店大部分都位于一线城市的高档商场内，商场往往聚集了奢侈品品牌，这个定位可帮助集团获得更多的高收入客户。在商场内设立店铺同时也可缩短设立的时间和减低的装修成本。内地持续强劲的消费力，包括不断上升的工资，及集团进取的扩张策略将有助于恒丰获得更大范围的客户群，并用于投资零售业务。
恒丰是两家被授权制造及分销奥运主题珠宝产品的公司之一。新的产品线由5款包括奥运福娃和中国灯笼的首饰系列而组成。为抓紧这个机遇，集团在北京、上海及青岛等奥运城市多开设了9家零售店，令于奥运城市的零售店总数达到38家。随着奥运的临近，内地的扩张策略及珠宝产品的独家制造与经营权将使恒丰录得更多的销售额。
受惠于内地对珠宝需求的日益增加，集团在08财年录得令人满意的批发及出口业务增长。恒丰已在美国、欧洲、东南亚及中国拥有分销网络，并计划扩张至其他区域，如中东、俄国、印度和土耳其。此举是很好的一步，尤其是进军印度，因印度是2007年世界上最大的黄金珠宝消费市场。
与零售同业相比，集团的负债比率相对较高。净负债比率由07财年的75%上升至08财年的79%。此外，集团发行的总计4.24亿元的可换股债券中，当中有6,000万元仍未转换且转换价为每股1.136元，意味着只有温和的摊薄效应。分析员:方婉雯 |
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